進入 2023 年，不少知名投資人、投行及券商會重新調整自己的投資布局。其中，氫能產業鏈相關的企業成為中信證券、光大證券等券商心頭好，看好 2023 年氫能產業化進程及投資機會。

中信證券認為，2023 年，預計在政策效果合力及降本的推動下，燃料電池車銷量將實現翻番，其中重卡車型比重有望進一步提升，有效帶動產業鏈價值增長。維持行業 " 強于大市 " 評級。

進階為「中國氫能 A+H 第一股」億華通, 自然而然成為投資人、投行及券商首選的投資標的，也有望成為 2023 年初港股 IPO 市場最受歡迎的新股之一。

據招股資料顯示，億華通在港上市的每股發行價介乎于 60 港元至 76 港元，預計 2023 年 1 月 12 日在港敲鐘上市交易；招股階段，新加坡政府投資公司旗下投資平臺 Astonish Investment 及嘉實基金通過子公司 Harvest，合計斥資 3.87 億港元并以基石投資者身份提前入股億華通。能獲得兩大長線投資機構青睞，足以證明億華通具備可觀投資價值。

億華通之所以能獲得如此高的關注度，與其身處長坡厚雪的氫能賽道，以及自身高成長的標桿龍頭優勢存在很大關系。

高成長的燃料電池系統標桿龍頭

億華通成立于 2012 年，是一家專注于氫燃料電池發動機系統研發及產業化的高新技術企業，是中國燃料電池系統研發與產業化的先行者，亦是中國最早實現具有自主知識產權燃料電池及電堆的批量化制造的企業之一。

早在 2016 年，億華通率先實現了發動機系統及燃料電池電堆的批量國產化，推出當年轟動一時的 YHT 系列氫燃料電池發動機。此舉，亦讓當年初登新三板的億華通，成為市場最受歡迎的掛牌企業之一。

時至今日，始終堅持「預研一代」、「開發一代」及「推廣一代」研發理念的億華通，不僅擁有雄厚的自主創新能力及產品迭代更新能力，公司還秉承精益求精的匠心精神，成為氫能領域質量標桿企業，獲得包括國家高新科技企業、工信部專精特新 " 小巨人 " 企業等多項國家級榮譽獎章。

此外，億華通還參與了聯合國開發計劃署「促進中國燃料電池汽車商業化發展」計劃，歷經了中國燃料電池產業從技術研發為主向試點測試和商業化推進的轉變，產品迭代更是一代強于一代，不斷刷新我國燃料電池技術發展及商業化的新高度。

具體言之，億華通研發及產品活動主要聚焦燃料電池產業發展及加速商業化進程，為此公司建立一支由 270 人組成的卓越研發團隊，還與清華大學等國內領先的研究型大學合作，旨在促進創新燃料電池技術發展及商業化，以使公司能應對快速發展的市場需求。

截止目前，億華通持續迭代出性能參數優異的燃料電池系統，功率型號從最初的 30kW 提升至創國內記錄的 240kW。2021 年底，億華通推出國內首款額定功率達到 240kW 的車用燃料電池系統。

此外，2021 年也是億華通產品迭代爆發的一年，當時年內燃料電池發動機市場推出的國產功率氫燃料電池發動機 G80Pro、G120、G20＋，均出自于億華通之手。

億華通這些產品，無一例外都是國內燃料電池系統優等品，其適應性、耐久性、可靠性、能量轉換效率、安全性及經濟性大獲主機廠、政府和券商認可。

川財證券發布研究報告稱，億華通現階段產品的主要性能參數領先國內競品，技術變現能力強。

億華通通過聯合承接國家研發項目、共同開發燃料電池汽車以及示范運行等方式與北汽福田、宇通客車及吉利商用車等中國主流商用車企業建立了穩固的長期合作關系，在燃料電池汽車行業內積累了大量客戶資源，技術能力受到廣泛認可。其中，公司與豐田及北汽福田合作開發使用燃料電池系統的客車，該等客車被指定為北京 2022 年冬奧會的賽事交通服務用車。

此外，億華通旗下產品不斷獲得成功，也帶動了整個燃料電池系統產業鏈聯動發展及自身一體化布局。這點就像鋰電池賽道的寧德時代，基于自主創新及技術升級，產業鏈一體化布局逐日提速，旗下供應商與下游客戶眾多，產業鏈優勢盡顯。

據招股書顯示，億華通不僅擁有縱向一體化研發體系，公司還有一體化的零部件供應體系，而且公司還和供應商建立深入合作，已與超過300家中國供應商建立了相對穩定的長期關系，該等供應商提供膜電極和空壓機等零件。此外，億華通強調，公司成功將膜電極國產化，每年從本地供應商采購更多原材料。

基于性能優異的產品以及成功的戰略布局，億華通高成長屬性得到充分釋放，業績高增的同時，燃料電池銷量及裝機量的市占率在近幾年均排名業內第一，凸顯先發優勢帶來的市場領先地位，亦映射出公司擁有牢不可破的護城河。

業績方面，2013 年至 2021 年，億華通的營業收入從 0.1 億元增長至 6.29 億元，年復合增速達到 67.82%；毛利從 0.01 億元增長到 2.38 億元，年復合增速達到 98.19%。2022 年上半年公司繼續凸顯高成長屬性，營收達到 2.69 億元，同比增長 128.53%，毛利達到 1.06 億元，同比增長 184.30%。

根據灼識咨詢報告，按 2021 年燃料電池系統總銷售功率計算，億華通在中國燃料電池系統市場排名第一，市場份額為 27.8%，而于 2021 年，燃料電池系統占商用車新能源系統總銷量約 0.8%，其余總銷量則由鋰電池系統占據。截至 2022 年 6 月 30 日，億華通的燃料電池系統已安裝于工信部新能源汽車目錄中的80款燃料電池汽車上，位居行業第一。

高成長優質賽道，業績高增長確定性強

「公司的使命是以先進的氫燃料電池技術為切入點為中國「碳達峰、碳中和」目標作出貢獻，推進全球能源革命，致力成為全球氫燃料電池技術的引領者，構建可持續的低碳未來。」這是億華通董事長、執行董事兼總經理張國強先生在招股階段發表的重要講話。

「致力成為全球氫燃料電池技術的引領者」這句放在前兩年，肯定會有很多人吐槽其為癡人說夢。但是放到當前市場環境中，中國燃料電池系統標桿龍頭極有可能成長為全球領先的燃料電池系統制造商企業。

氫能是一種來源豐富、綠色低碳、應用廣泛的二次能源，目前正逐步成為全球能源轉型發展和應對氣候變化的重要抓手，更是推動經濟實現高質量發展的關鍵領域。其中，在中國雙碳目標推動之下，近年來高層及地方政府相繼出臺近 200 個政策文件，政策指引循序加碼，產業發展目標明確，未來氫能將與電力協同互補，帶動 10 萬億級別的產業。

更重要一點是，為了推動氫能產業加速落地，我國相繼成立了京津冀、上海、廣東、河北、河南五大氫燃料電池汽車示范城市群，過去一年五地新增氫能相關企業逾 1100 家，多個百億級項目落地，積極促進了我國氫能的產業化發展，而燃料電池系統作為氫能重要應用市場，成為不少企業分羹全球氫能發展紅利的重要一環。例如，濰柴動力牽手國際知名氫燃料電池企業巴拉德、美錦能源投資的國鴻氫能、愛德曼氫能等燃料電池企業紛紛加快布局步伐。

然而，在中國燃料電池產業化提速階段，市場競爭對手加入不但沒有動搖億華通的市場地位，反而凸顯公司產品優勢，間接不斷筑高公司護城河。也正是在與競品不斷比較中，億華通產品競爭力及品牌效應得到成倍釋放，成為五大示范城市群中多個城市燃料電池系統的首選品牌。

據招股書顯示，億華通燃料電池系統安裝于中國多個城市運營的商用車上，包括北京、張家口、上海、成都、鄭州及淄博。

值得注意的是，億華通的燃料電池系統已經為中國超過 2,700 輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動力，單臺車輛平均行駛里程接近 4 萬公里，累積安全運行距離超過 108.6 百萬公里，累積安全運行時間超過 2.3 百萬小時，運營里程及時長均穩居行業前列。

在五大示范城市群的帶頭引領下，燃料電池行業的未來發展自然潛力巨大，目前已經成為市場共識。

根據灼識咨詢報告，中國燃料電池汽車的年銷量預計將于 2026 年大幅增加至 48,200 輛，于2021 年至 2026 年間的復合年增長率為 97.7%。此外，燃料電池系統的年銷量預計將于 2026 年進一步增加至約 52,900 套，于2021 年至 2026 年間的復合年增長率為 89.5%。

而國家發改委、國家能源局發布的《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）》對燃料電池前景的預測更為樂觀。該規劃預計到 2025 年，中國燃料電池車輛保有量約 5 萬輛，部署建設一批加氫站，可再生能源制氫量達到 10 — 20 萬噸 / 年，實現二氧化碳減排 100 — 200 萬噸 / 年。到 2030 年，形成較為完備的氫能產業技術創新體系、清潔能源制氫及供應體系，有力支撐碳達峰目標實現。到 2035 年，形成氫能多元應用生態，可再生能源制氫在終端能源消費中的比例明顯提升。

中國汽車工程學會亦預計至 2035 年，中國燃料電池汽車保有量將超過 100 萬輛。

中信證券最新研究報告指出，2023 年，預計在政策效果合力及降本的推動下，燃料電池車銷量將實現翻番，其中重卡車型比重有望進一步提升，有效帶動產業鏈價值增長。此外，中信證券還將2023 年投資關注點聚焦在氫能車銷量量級的飛躍、綠氫項目拓展及電解槽設備的「出海」、產業鏈關鍵材料及裝備的國產化新突破。

在確認高成長優質賽道之后，掘金優質投資標的就成為市場 2023 年最需要做的投資功課之一。

現如今，億華通此番赴港 IPO，就自然而然成為不少價值投資者分羹中國燃料電池系統發展紅利的最佳投資標的之一。因此，此番兩大長線投資機構斥巨資提前鎖倉億華通，無疑是明智之舉，也是意料之中。

寫在最后：

在 2023 年燃料電池車銷量有望實現翻番的大背景之下，打通「A+H」雙融資平臺的億華通無疑如虎添翼，想象空間巨大。

首先，在全球氫能產業化進程提速形勢之下，億華通登陸港交所這個國際化大舞臺，將代表中國燃料電池系統行業出海展示中國創新實力，亦有利于公司自身戰略性拓展客戶基礎及區域覆蓋面，提升在全球競爭優勢和市場地位。

其次，將港股募集而來資金用于推進燃料電池系統及核心零部件的研發，以及擴充燃料電池電堆產能，可以讓億華通應對不斷增長的市場需求并實現規模經濟效益。

最后，新產能投產后，公司的業績將逐漸步入釋放期，業績高增長確定性強，進而給長期支持其發展的投資者及股東，獲得可觀投資收益的機會。

2023 年，不僅是「中國氫能 A+H 第一股」實現全球氫燃料電池技術引領者目標的新起點，亦是億華通為股東及投資者創造最大的價值的新征程。