受到“雙碳”政策的驅(qū)動，新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，也帶動了多個市場對燃料電池的需求，燃料電池憑借著能效高、零排放的優(yōu)勢在越來越多的行業(yè)都得廣泛應(yīng)用。特別是在汽車市場，燃料電池汽車長續(xù)航里程、快速加注、高功率密度、低溫自啟動的優(yōu)勢越來越突出，在長途、重載、商用等領(lǐng)域不斷擴(kuò)充市場；電動汽車也在城市、短途、乘用車等領(lǐng)域風(fēng)生水起。在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，燃料電池汽車已經(jīng)新能源汽車的重要技術(shù)路線之一，形成了并存互補(bǔ)的關(guān)系。作為能源技術(shù)革命的重要方向，氫燃料電池汽車也備受日本、韓國、歐洲、美國、中國等主要經(jīng)濟(jì)體國家的高度重視，未來發(fā)展不可限量。

燃料電池的市場前景分析

從特性來看，零排放、高效率是燃料電池的最大優(yōu)勢。目前，作為新能源汽車的重要發(fā)展方向，燃料電池在交通運(yùn)輸領(lǐng)域減排升級方面的作用越來越突出。

自2015年起，全球燃料電池不同應(yīng)用領(lǐng)域裝機(jī)量總體救呈上升趨勢。其中，交通運(yùn)輸領(lǐng)域裝機(jī)量上升顯著，尤其是在汽車領(lǐng)域。截至2020年底，全球氫燃料電池汽車保有量為32535輛，同比增長38%。燃料電池汽車發(fā)展受到了廣泛關(guān)注。2016年起，在政策的支持下，我國氫燃料電池汽車產(chǎn)量逐年提升；2020年受疫情影響，行業(yè)產(chǎn)量下滑至1199輛。截止2020年底，我國氫燃料電池汽車保有量為7352輛，我國氫燃料電池汽車正式進(jìn)入商業(yè)化初期。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，2020-2025年是氫燃料電池汽車第二個發(fā)展階段，由于基礎(chǔ)設(shè)施配套和氫燃料電池汽車的技術(shù)尚不成熟，整車購置和加氫成本仍然較高，政策扶持成為該階段氫能車發(fā)展主要驅(qū)動力。考慮到發(fā)展方向上側(cè)重中重卡，市場空間有望達(dá)到百億規(guī)模，該階段貼近終端氫能重卡需求的燃料電池堆及系統(tǒng)供應(yīng)商將率先受益。行業(yè)專家分析認(rèn)為，預(yù)計2025-2030年，隨著基礎(chǔ)設(shè)施加大普及、技術(shù)革新和成本下降推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展加速期，到2030年年銷規(guī)模有望達(dá)到10萬輛水平，市場空間有望達(dá)到千億規(guī)模。

燃料電池的發(fā)展趨勢分析

01.燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率持續(xù)提升；近年有望實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)化

隨著政策引導(dǎo)和市場需求的持續(xù)深入，我國燃料電池行業(yè)的本土化和國產(chǎn)化水平正在逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，目前燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化程度已從2017年的約30%提升至60%-70%，電堆、膜電極、空壓機(jī)、氫氣循環(huán)泵等核心部件均可自主生產(chǎn)，氣體擴(kuò)散層、催化層和質(zhì)子交換膜等核心材料也在加速研發(fā)中，普遍處于送樣測試驗(yàn)證階段，預(yù)計未來2-3年氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈有望完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化供應(yīng)。

02.到2030年氫燃料電池重卡TCO；有望實(shí)現(xiàn)與柴油重卡平價

經(jīng)歷了從基礎(chǔ)布局向市場化、規(guī)模化方向的過渡，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)正在越來越成熟，但制約市場長期發(fā)展的桎梏依然存在。其中，氫能車最大的限制性因素就是高企成本。如果對未來10年氫燃料電池重卡全生命周期成本做出預(yù)測，綜合考慮政策支持、技術(shù)進(jìn)步、國產(chǎn)化水平提升、規(guī)模化生產(chǎn)等多因素。預(yù)計到2030年，氫能重卡TCO將實(shí)現(xiàn)與柴油重卡平價。

03.“以獎代補(bǔ)”政策實(shí)施或?yàn)闅淠苘囆袠I(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)

燃料電池行業(yè)的發(fā)展，一直受到國家政策的影響。特別是近年來，一系列國字號文件的出爐，讓行業(yè)的發(fā)展不斷提速。其中，2020年9月五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，該項(xiàng)政策的推出，將取消以往“國補(bǔ)+地補(bǔ)”的補(bǔ)貼模式，轉(zhuǎn)為由中央政府將政策獎勵下發(fā)給城市示范群所在的地方政府，由地方自主制定并實(shí)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展獎勵政策，因地制宜發(fā)展氫燃料電池產(chǎn)業(yè)，避免了以往“大水漫灌”式補(bǔ)貼，新政將促進(jìn)上游技術(shù)突破、驅(qū)動下游應(yīng)用及基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，真正惠及產(chǎn)業(yè)鏈上下游玩家。從政策實(shí)施目標(biāo)來看，規(guī)劃爭取通過4年左右時間，建立氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)鍵核心技術(shù)（電堆、氫氣循環(huán)系統(tǒng)、空壓機(jī)、膜電極、雙極板、催化劑、碳紙、交換膜）取得突破，且要求示范城市群在第1-4年間實(shí)現(xiàn)至少2項(xiàng)、4項(xiàng)、5項(xiàng)、7項(xiàng)的本土化突破落地。“以獎代補(bǔ)”政策的實(shí)施或?qū)⒊蔀闅淙剂想姵仄嚠a(chǎn)業(yè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，政策推動下核心技術(shù)的有效突破將為未來規(guī)模化降本打牢堅定基礎(chǔ)，避免技術(shù)卡脖子而帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯。

恒旭觀點(diǎn)

恒旭資本認(rèn)為，和近年來鋰電池的行業(yè)發(fā)展規(guī)模相比，以裝機(jī)量作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，燃料電池行業(yè)依然處于導(dǎo)入期階段，產(chǎn)業(yè)競爭格局尚未明朗，市場變數(shù)依然很大。特別是在政策、技術(shù)、資本等因素的驅(qū)動下，市場規(guī)模必然持續(xù)擴(kuò)大。隨著市場競爭不斷升級，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)將進(jìn)一步形成競爭壁壘，整個產(chǎn)業(yè)競爭格局將形成金字塔結(jié)構(gòu)。

圍繞我國提出的“雙碳”目標(biāo)，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展新能源汽車是必由之路，這就為氫能產(chǎn)業(yè)和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的未來可持續(xù)發(fā)展帶來了重大機(jī)遇。從地域市場來看，上海是全國3個城市示范群之一，其無與倫比的經(jīng)濟(jì)地位和市場環(huán)境優(yōu)勢非常明顯。尤其是在聚焦燃料電池行業(yè)方面，未來上海有望帶動整個長江經(jīng)濟(jì)帶在燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈上的騰飛。

以對政策和市場的深度調(diào)研與精準(zhǔn)研判為基礎(chǔ)，近年來，恒旭資本已投資布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的氫燃料電池電堆和系統(tǒng)供應(yīng)商捷氫科技，氫燃料電池智能重卡龍頭企業(yè)友道智途，氫氣制運(yùn)儲加龍頭國富氫能，燃料電池空壓機(jī)頭部企業(yè)勢加透博。在更為龐大的綠色產(chǎn)業(yè)市場，恒旭資本投資已過百億。尤其是在綠色交通領(lǐng)域，恒旭資本投資了智己汽車、哈啰出行、通行寶等企業(yè)；在清潔能源領(lǐng)域，投資了紫江新材、本松新材、國富氫能、捷氫科技等企業(yè)。

未來，恒旭資本將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的投資機(jī)會。秉持社會責(zé)任是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基石”的理念，恒旭資本將環(huán)境、社會及治理（ESG）的綠色發(fā)展投資理念作為重要因素納入投資策略的制定之中。未來，在深度踐行“雙碳”政策精神，充分發(fā)揮上汽集團(tuán)優(yōu)勢資源的基礎(chǔ)上，恒旭資本將將繼續(xù)秉承ESG理念，為投資人選擇綠色可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)，實(shí)現(xiàn)更多項(xiàng)目和領(lǐng)域的合作共贏。